El Ministerio de Economía anunció un nuevo llamado a licitación para la conversión de títulos elegibles en una canasta de bonos con tasa dual (Fija/TAMAR), buscando aliviar los vencimientos de deuda en pesos para 2025 y atraer a los inversores con condiciones atractivas. El canje tendrá lugar este viernes 24 de enero y permitirá extender los compromisos financieros del Tesoro con instrumentos que ofrecen tasas competitivas y opcionalidad variable.
Detalles del canje
La operación incluirá Lecaps y dos bonos ajustados por CER como títulos elegibles. Entre los instrumentos CER destacan el TZX25 y el TX25, con vencimientos en junio y noviembre de 2025, respectivamente. Por su parte, las Lecaps elegibles comprenden vencimientos entre mayo y octubre de 2025, como las series S16Y5, S30Y5, S185, S30J5, S31L5, S29G5, S12S5, S30S5 y T17O5.
A cambio, los inversores recibirán una canasta de BonCapMar con vencimientos escalonados en marzo, junio, septiembre y diciembre de 2026. Estos bonos duales ofrecen una tasa fija inicial (de entre 28,93% y 30,55% TIREA) y la posibilidad de optar por una tasa variable vinculada a la TAMAR (tasa mayorista de Argentina), lo que garantiza el mayor rendimiento entre ambas opciones.
Premios implícitos y atractivos del canje
Según análisis de Cohen, ingresar al canje representaría un premio de entre 5,2% y 5,9%, gracias a:
- Precios ofrecidos por el Tesoro superiores al promedio de mercado.
- Tasas fijas mínimas de los nuevos bonos duales superiores a las de instrumentos comparables.
- Valor de la opcionalidad TAMAR, que agrega atractivo adicional.
Delphos también destacó que el Tesoro está ofreciendo un “premio implícito” que mejora la atractividad de los nuevos instrumentos, incluso sin considerar la ventaja del tramo variable.
Impacto en los vencimientos y la estrategia fiscal
De acuerdo con Max Capital, el canje permitiría despejar vencimientos por $23 billones antes de las elecciones de medio término, reduciendo el riesgo de presiones cambiarias y financieras. Además, extender los vencimientos evitaría un impacto directo en la inflación o el tipo de cambio, dejando que los precios de los bonos absorban las ventas masivas en caso de volatilidad del mercado.
El Tesoro busca repetir el éxito de licitaciones previas, donde la tasa de rollover superó el 200% y permitió colocar $1,5 billones en una Lecap con vencimiento en 2026.
Presiones externas: el FMI y el mercado cambiario
El canje se produce en un contexto de negociaciones con el FMI, que podría exigir unificación cambiaria y metas más estrictas de reservas internacionales netas (RIN). Además, el Gobierno enfrenta presiones en el mercado del dólar contado con liquidación (CCL), donde ha intervenido con casi US$ 1.000 millones desde diciembre de 2024 para contener tensiones.
Para Adcap, este canje brinda una oportunidad para extender duration en un escenario de expectativas de tasas más bajas. Sin embargo, advirtieron que el interés por instrumentos CER ha sido limitado en licitaciones recientes, lo que podría influir en la aceptación del canje.
Conclusión: una apuesta estratégica
Con este canje, el Tesoro busca aliviar su calendario de vencimientos, estabilizar el mercado financiero y ganar tiempo en medio de un complejo entorno económico. La combinación de tasas competitivas y premios implícitos podría garantizar el éxito de la operación, aunque dependerá de la respuesta del mercado y la capacidad del Gobierno para sostener la confianza de los inversores.
